Ayer, Estados Unidos publicó unos datos de empleo que encendieron las alarmas: la economía perdió 23.000 puestos de trabajo en julio y revisó a la baja los dos meses anteriores en casi 100.000 empleos menos de lo estimado. Lo más sorprendente no fue la cifra, sino la reacción inmediata del oro y la plata, que se dispararon más de un 2% y un 3% respectivamente. Juan Ramón Rallo, en su último análisis, desmenuza la extraña relación entre un mercado laboral débil y los metales preciosos, y la respuesta está en los tipos de interés reales.
El dato de empleo que sacudió los mercados
Rallo destaca que el mercado laboral estadounidense lleva año y medio ralentizándose, como muestran los gráficos que comenta en su vídeo. La economía destruyó 23.000 puestos de trabajo en julio, y las revisiones de mayo y junio restaron otros 100.000. Pero el movimiento más llamativo se produjo en los precios del oro y la plata: nada más conocerse el dato, ambos metales se revalorizaron con fuerza.
A simple vista, la lógica sugeriría lo contrario: más desempleados, menos poder adquisitivo, menor demanda de metales preciosos. Sin embargo, la clave según Rallo no está en el consumo directo, sino en otra variable que conecta el mercado laboral con las cotizaciones.
La relación inversa que mueve el oro
El analista recuerda la relación inversa entre el precio de los metales preciosos y los tipos de interés reales. Cuando un inversor quiere exponer su patrimonio a activos libres de riesgo de impago, compite entre la deuda pública estadounidense y el oro o la plata. Si los tipos reales —después de inflación— son muy bajos, el coste de oportunidad de tener oro es insignificante. Si son altos, dejar de percibir esos intereses castiga la inversión en metales.
El contexto: deuda y ‘AI’ dispararon los tipos reales
En los últimos meses, los tipos de interés reales en Estados Unidos han subido. Rallo argumenta que dos fuerzas lo explican: la masiva emisión de deuda pública del gobierno de Trump y el fuerte apetito de financiación privada vinculada a la inteligencia artificial. Esa presión sobre la demanda de crédito elevó los tipos reales, lo que deprimió al oro y la plata. De hecho, en vídeos anteriores ya había advertido de este fenómeno.
Pero ayer todo cambió. El débil dato de empleo desencadenó una revisión a la baja de las expectativas de fortaleza económica, y con ello, una caída de los tipos de interés reales a lo largo de toda la curva. Más aún, los tipos reales indexados a inflación bajaron más que los nominales, lo que indica que el mercado interpretó que la salud de la economía real era peor de lo que se creía.
Un mercado laboral débil tiende a relajar la presión sobre los tipos de interés reales, y eso es gasolina para los metales preciosos.
— Juan Ramón Rallo
El doble mecanismo que ayer impulsó los metales
Rallo detalla dos canales por los que un mercado laboral débil relaja los tipos. Por un lado, hace menos probable que la Reserva Federal suba los tipos nominales, ya que debilidad económica suele ir de la mano de menor inflación. Por otro, y esto es lo más relevante, reduce las expectativas de crecimiento económico real, que son las que tensionan los tipos de interés a largo plazo, especialmente en un entorno de fuertes inversiones en inteligencia artificial.
Las dos cautelas que Rallo pone sobre la mesa
El analista introduce dos advertencias para no lanzar las campanas al vuelo. La primera: los datos pueden revisarse de nuevo. Igual que ayer descubrimos que la economía estaba más débil de lo que pensábamos, en unos meses podría aparecer como más fuerte, lo que volvería a empujar al alza los tipos reales y a castigar al oro. La segunda advertencia es más específica: quizás el mercado laboral ya no sea un buen termómetro del crecimiento. Si el grueso de la inversión se dirige a centros de datos —poco intensivos en empleo—, la economía puede crecer y demandar financiación sin generar muchos puestos de trabajo. En ese caso, un mal dato de empleo no significaría una economía débil, y los tipos reales podrían no ceder.
En suma, Rallo viene a decir que cuanto más recalentada esté la economía estadounidense, peor para el oro y la plata, y viceversa. La IA, la deuda y la percepción del inversor se convierten así en el tridente que mueve los metales preciosos. Mientras la Reserva Federal lee el pulso a un mercado laboral que puede estar mandando señales contradictorias, el inversor en oro hace equilibrios sobre los tipos reales, a la espera del próximo dato.
Puedes ver el análisis completo en el vídeo original de Juan Ramón Rallo en YouTube.
